Оценка ключевых характеристик денежных потоков. Денежный поток. В. доходность к погашению

Имеет деление денежных потоков на положительный денежный поток (приток денежных средств), который характеризуется поступлением денежных средств, и на отрицательный денежный поток (отток денежных средств), отражающий их выбытие.

Положительный денежный поток (приток денежных средств) складывается из следующих поступлений денежных средств: от реализации товаров, продукции, работ, услуг, и иного имущества, авансов полученных, бюджетных ассигнований и иного целевого финансирования, безвозмездно полученных денежных средств, кредитов и займов полученных, и процентов по и других денежных средств.

Соответственно отрицательный денежный поток (отток денежных средств) формируется из следующих расходов и выбытий: денежных средств, направленных на оплату приобретенных товаров, работ, услуг, на оплату труда, долевого участия в строительстве, машин, оборудования, транспортных средств, платежей в бюджет и внебюджетные фонды, на выдачу подотчетных сумм, авансов, на финансовые вложения, на выплату дивидендов, процентов по ценным бумагам, на оплату процентов и основных сумм по полученным кредитам, займам и другим выплатам.

Приведенная группировка хозяйственных средств характеризует содержательный аспект положительного и отрицательного денежных потоков и позволяет оценивать их, прежде всего с точки зрения финансовой устойчивости, а также их синхронизации. Деление денежных потоков на положительный и отрицательный денежные потоки позволяет понять природу такого важнейшего показателя денежных средств как чистый денежный поток, который определяется как разница между положительным (притоком) и отрицательным (оттоком) денежными потоками. Денежный поток одной операции (одной сделки) или целой организации представляет собой деньги, которые остаются в организации, то есть это разница между приходом и расходом денежных средств, в результате одной или всех операций.

Такая трактовка денежного потока важна, но она характеризует новый качественный аспект денежного потока, а именно, чистую его форму, которую необходимо наполнить иным содержанием, чем содержание денежных потоков (притока и оттока), и от которого в свою очередь напрямую зависит правильная оценка денежных потоков, как в целом, так и в разрезе его составляющих, а, соответственно, и оценки финансового состояния организаций и ее финансовых результатов.

Таким образом, для оценки денежных потоков целесообразно выделить самостоятельный показатель «чистый денежный поток», который, как показывалось выше, представляет собой экономическую категорию, характеризующую разницу между отрицательным и положительным денежными потоками, и чистому денежному потоку должен быть противопоставлен валовой денежный поток, который характеризует всю совокупность поступлений или расходования денежных средств в рассматриваемом периоде времени в разрезе отдельных его интервалов. Таким образом, в зависимости от соотношения объемов валового положительного и валового отрицательного денежных потоков сумма чистого денежного потока может характеризоваться как положительной, так и отрицательной величинами, определяющими конечный результат соответствующей хозяйственной деятельности организации и влияющими в конечном итоге на формирование размера остатка ее денежных средств. При этом важно учитывать внутреннее содержание чистого денежного потока, непосредственно зависящее от количественной оценки его составляющих. Превышение положительного денежного потока над отрицательным дает показатель положительного чистого денежного потока и, соответственно, обратное его выражение представляет собой показатель отрицательного чистого денежного потока. При определении денежных потоков (кэш фло) помимо авторов, определяющих понятие денежных потоков, исходя из основных элементов денежного баланса, есть авторы, которые рассматривают "cash flo" (кэш фло) как показатель денежной наличности. При этом показатель «кэш фло» по их мнению в основном означает часть денежных средств, остающихся у хозяйствующего субъекта до дальнейшего их распределения, и которая равна сумме , (то есть прибыли, оставшейся в распоряжении хозяйствующего субъекта после уплаты налогов) и других денежных запасов (неиспользованные денежные средства). Определение денежного потока как суммы чистой прибыли и амортизационных отчислений является неверным, т.к. в данном случае, с одной стороны, смешиваются понятия денежных потоков и чистого денежного потока, с другой стороны, отражается лишь содержательная сторона чистого денежного потока. В виду того, что чистый денежный поток, как было показано выше, делится на положительный и отрицательный чистые денежные потоки, не правомерно считать основными составляющими чистого денежного потока только чистую прибыль, остающуюся у организации после уплаты налогов, и амортизационные отчисления. Эти составляющие характеризуют исключительно положительный чистый денежный поток, потому чистая прибыль никак не может характеризовать показатель отрицательного чистого денежного потока. При этом, в чистый денежный поток может включаться лишь монетарное (денежное) содержание чистой прибыли. Что же касается амортизационных отчислений, то они также могут включаться только в положительный чистый денежный поток по принципу односторонней связи, (т.к. амортизационные отчисления начисляются, но не направляются в расход). Отрицательный же чистый денежный поток в аспекте структурно-содержательной характеристики, с нашей точки зрения, должен включать непокрытый убыток и при этом начисленные амортизационные отчисления должны его корректировать в сторону уменьшения.

С оценочной точки зрения, в число важнейших составляющих чистого денежного потока, и, прежде всего, положительного чистого денежного потока, необходимо включать так называемый показатель финансово-эксплуатационной потребности (ФЭП), который, на наш взгляд, напрямую связан с притоком или оттоком денежных средств. Экономический смысл его заключается в определении размера средств, необходимых организации для обеспечения нормального кругооборота ее материально-вещественных запасов и в дополнение той части суммарной их стоимости в составе , которая покрывается краткосрочной . Финансово-эксплуатационную потребность с точки зрения денежных потоков можно определить как разницу между суммой материально-производственных (вещественных) запасов и активной высоколиквидной дебиторской задолженности и краткосрочных обязательств (кредиторской задолженности). При этом под активной высоколиквидной дебиторской задолженностью понимается дебиторская задолженность сроком погашения менее трех месяцев, которая в соответствии с международными экономическими стандартами финансовой отчетности (МСФО) входит в состав денежных эквивалентов. Для расчета финансово-эксплуатационной потребности используется краткосрочная кредиторская задолженность сроком погашения менее трех месяцев.

Для организации лучше, чтобы величина финансово-эксплуатационных потребностей принимала отрицательное значение, т.к. это будет означать, что привлеченных средств больше, чем отвлеченных, кроме того, это будет свидетельствовать о росте положительного и снижении отрицательного денежных потоков. Таким образом, отрицательное значение ФЭП должно характеризовать устойчивое финансовое состояние организации, т.к. кредиторская задолженность в таком случае полностью покрывает оборотные активы, являющиеся основными условиями производства и реализации продукции (работ, услуг), и обеспечивает необходимый кругооборот средств без привлечения таких внешних источников финансирования, как кредиты банков и займы сторонних организаций и физических лиц. Реально отток денежных средств (отрицательный денежный поток), связанный с увеличившимися закупками товарно-материальных ценностей, может быть меньше или больше величины кредиторской задолженности в зависимости от того, как изменятся в предстоящем периоде условия кредитования организации ее поставщиками. Если организация сможет добиться увеличения срока погашения кредиторской задолженности, то отрицательный денежный поток будет меньше в силу того, что большая часть материально-производственных запасов (в сравнении с прошлым периодом) останется неоплаченной, т.е. будет финансироваться кредиторами. Аналогично сокращение периода оборачиваемости кредиторской задолженности приведет к тому, что отрицательный денежный поток будет больше, чем сумма увеличения запасов (возрастет объем платежей), что уменьшит чистый денежный поток.

Оценка денежных потоков - это, прежде всего, анализ финансовой устойчивости и доходности предприятия. Его исходным моментом является расчет денежных потоков, прежде всего, от операционной (текущей) деятельности.

Анализ денежных средств и управление денежными потоками является одним из важнейших направлений деятельности финансового менеджера. Оно включает в себя расчет времени обращения денежных средств (финансовый цикл), анализ денежного потока, его прогнозирование, определение оптимального уровня денежных средств, составление бюджетов денежных средств и т.п.

Финансовое благополучие предприятия во многом зависит от притока денежных средств, обеспечивающих покрытие его обязательств. Отсутствие минимально-необходимого запаса денежных средств может указывать на финансовые затруднения. Избыток денежных средств может быть знаком того, что предприятие терпит убытки.

Причем причина этих убытков может быть связана как с инфляцией и обесценением денег, так и с упущенной возможностью их выгодного размещения и получения дополнительного дохода. В любом случае именно анализ денежных потоков позволит установить реальное финансовое состояние на предприятии.

Анализ денежных потоков является одним из ключевых моментов в оценке финансового состояния предприятия, поскольку при этом удается выяснить, смогло ли предприятие организовать управление денежными потоками так, чтобы в любой момент в распоряжении фирмы было достаточное количество наличных денежных средств.

Анализ денежных потоков удобно проводить при помощи . Согласно международному стандарту IAS7 этот отчет формируется не по источникам и направлениям использования средств, а по сферам деятельности предприятия - операционной (текущей), инвестиционной и финансовой. Он является основным источником информации для анализа денежных потоков.

Отчет о движении денежных средств составляется для того, чтобы наглядно увидеть воздействие текущей, инвестиционной и финансовой деятельности организации на состояние ее денежных средств за определенный период и позволяет объяснить изменения денежных средств за этот период.

Отчет о движении денежных средств является очень важной информацией, как для руководства организации, так и для ее инвесторов и кредиторов.

Руководство организации может использовать сведения отчета при расчете ликвидности организации, при определении дивидендов, для оценки воздействий на общее состояние организации решений о финансировании каких-либо программ. Другими словами, руководству организации отчет о движении денежных средств необходим для того, чтобы определить будет ли у нее достаточно денежных средств для погашения краткосрочной кредиторской задолженности, для решения вопроса об увеличении поощрений работникам. Кроме того, отчет поможет руководству планировать инвестиционную и финансовую политику организации.

Инвесторы и кредиторы используют данные отчета о движении денежных средств для исследования вопроса способно ли руководство организации управлять ею так, чтобы генерировать на счетах достаточное количество денежных средств для погашения долга, для выплаты дивидендов.

Составными частями отчета о движении денежных средств является поступление и выбытие денежных средств в разрезе текущей, инвестиционной и финансовой деятельности организации.

Текущая деятельность включает воздействие на денежные средства хозяйственных операций, оказывающих влияние на размер прибыли организации. К этой категории относятся такие операции как реализация товаров (работ, услуг), приобретение товаров (работ, услуг), необходимых в производственной деятельности организации, выплата процентов за кредит, выплаты по , перечисления налогов.

Под понимают приобретение и реализацию основных средств, ценных бумаг, выдачу кредитов и т. д.

Финансовая деятельность включает получение от собственников и возврат собственникам средств для деятельности компании, операции по выкупленным акциям и др.

Составление отчета о движении денежных средств предполагает:

Определение денежных средств в результате текущей деятельности организации;
определение денежных средств в результате инвестиционной деятельности организации;
определение денежных средств в результате финансовой деятельности организации.

Для составления отчета о движении денежных средств будем использовать данные баланса и отчета о прибылях и убытках.

Отчет о прибылях и убытках показывает насколько прибыльной была для организации деятельность в анализируемом периоде, но он не может показать поступление и выбытие денежных средств в текущей, инвестиционной и финансовой деятельности компании.

Отчет о прибылях и убытках составляется по методу начисления, когда доходы/расходы признаются в периоде их возникновения, а не в периоде поступления/выбытия денежных средств.

Для того чтобы выявить движение денежных средств необходимо трансформировать отчет о прибылях и убытках. При этом используются корректировки, в соответствии с которыми доходы признаются только в размере фактически полученных денежных средств, а расходы в объеме фактических выплат.

Существуют два метода трансформации отчета о прибылях и убытках: прямой и косвенный.

При прямом методе Cash Flow трансформируется каждая статья отчета о прибылях и убытках, в процессе чего определяется фактическое поступление денежных средств и фактический расход. При косвенном методе не предполагается трансформация каждой статьи отчета о прибылях и убытках. Согласно этому методу отправной точкой расчета является величина годовой прибыли (убытка) за анализируемый отчетный период, которую корректируют, прибавляя все расходы, не связанные с движением денежных средств (например, амортизационные отчисления), и вычитая все доходы, не связанные с денежными потоками.

Перед составлением отчета о движении денежных средств, прежде всего, необходимо выяснить, какая статья баланса на протяжении, по крайней мере, двух периодов являлась источником образования денежного потока и какая вызывала его расход. Это делается при помощи таблицы, показывающей источники образования и потребления фондов предприятия. Сначала рассчитывается изменение каждой балансовой статьи, после чего данное изменение относится в источники или потребление денежных фондов в соответствии со следующими правилами:

1. источником имеющихся в наличии денег является любое увеличение статьи, отнесенной к «Обязательствам» либо к «Собственному капиталу». В качестве примера можно привести банковский кредит.
2. любое уменьшение также является источником образования денежного потока. Примеры: продажа внеоборотных активов или уменьшение запасов.

Потребление:

1. потребление денежных фондов представляет собой любое уменьшение на счете, отнесенном к «Обязательствам» либо к «Собственному капиталу». Пример потребления имеющихся в наличии фондов - погашение кредита.
2. любое увеличение активных статей баланса. Приобретение , образование запасов являются примерами потребления cash flow.

Образование и расход cash flow происходят при любом виде деятельности фирмы.

Следует отметить, что прямой метод не раскрывает взаимосвязи полученного финансового результата и изменение величин денежных средств на счётах предприятия. Для определения этой взаимосвязи используется косвенный метод, который основывается на идентификации и учете операций, связанных с движением денежных средств и последовательной корректировке чистой прибыли, т.е. исходным элементом является прибыль. В ходе производственной деятельности могут быть значительные доходы/расходы, влияющие на прибыль, но не затрагивающие величину денежных средств предприятия. В процессе анализа на эту величину и производят корректировку чистой пробыли. Например, выбытие основных средств связано с получением убытка в размере их остаточной стоимости. Величина денежных средств в данном случае не меняется, поэтому недоамортизированная стоимость должна быть добавлена к величине чистой прибыли. Не вызывает оттока денежных средств начисление амортизации. Что же повлияло на сокращение денежных средств к концу года? Ответить на этот в опрос помогает косвенный метод.

Основным источником информации для проведения анализа движения денежных потоков является баланс, приложение к балансу, отчет о финансовых результатах и их использовании. Особенностью формирования информации в этих отчетах является метод начислений, а не кассовый метод. Это означает, что полученные доходы, или понесенные

Оценка денежных потоков

Одним из направлений управления финансами компании является эффективное управление потоками денежных средств.

Определение 1

Денежные потоки организации представляют собой поступления и выплаты денежных средств, которые распределены по времени обусловлены деятельностью компании.

Классификация денежных потоков производится обычно в соответствии со следующими признаками:

• виды обеспечивающей деятельности (денежные потоки от осуществления производственной, инвестиционной и финансовой деятельности),
• направление движения (положительные и отрицательные денежные потоки),
• метод исчисления объема (валовой и чистый денежный поток),
• способ оценки во временном интервале (настоящие, будущие, прогнозируемые денежные потоки),
• уровень достаточности (избыточные и дефицитные денежные потоки).

Определение 2

Денежный поток, отток которого больше чем приток, принято называть негативным, а денежный поток с увеличением притока - позитивный.

Для того чтобы управление денежным потоком было эффективным, необходимо знание их величины за определенный период времени, основных элементов, видов деятельности , генерирующих потоки денежных средств, распределения общего объема денежных потоков по разным видам деятельности по каким-либо интервалом в рассматриваемом периоде, факторов внутреннего и внешнего характера, которые оказывают влияние на формирование денежных потоков.

Методы оценки денежных потоков

Прямой метод , при котором расчет потоков происходит на основании счетов бухучета компании. В этом случае превышение поступления над выплатами как в компании в целом, так и по каждому виду деятельности, значит приток денежных средств, а увеличение выплат над поступлениями отток денежных средств.

Источниками притока могут быть:

• Средства от осуществления основной деятельности (выручки от продажи товаров, поступление дебиторской задолженности, поступлений от реализации товарно-материальных ценностей, авансов покупателей),
• Осуществление инвестиционной деятельности (продажи незавершенного строительства, долгосрочных финансовых вложений, ставка процентов по долгосрочным финансовым вложениям),
• Осуществление финансовой деятельности (краткосрочных и долгосрочных кредитов и займов, поступление от продажи векселей компании, оплаты задолженности по ним).

Источники оттока:

• основная деятельность (платежи поставщикам, выплата зарплаты, платежей в бюджет и внебюджетные фонды, процентов за кредит, выплат по фонду потребления и погашения задолженности кредиторам),
• инвестиционная деятельность (капитальные вложения на развитие производства),
• от финансовой деятельности (погашения краткосрочных и долгосрочных задолженности и займов, выплаты дивидендов, покупки и продажи векселей и акции).

На долгосрочную перспективу прямой метод помогает произвести оценку уровня ликвидности компании. При осуществлении оперативного управления прямой метод расчета используется для контроля процесса формирования выручки от продажи товаров и вывода относительно достаточных средств для оплаты финансовых обязательств. Недостаток метода заключается в том, что он не может учесть взаимосвязь полученных финансовых результатов (прибыль) с изменениями абсолютного размера денежных потоков.

Косвенный метод более приемлем с аналитической точки зрения, поскольку дает возможность определения взаимосвязи полученной прибыли с изменениями величины денежных средств. При расчете денежных потоков проводится расчет показателя чистой прибыли при соответствующих корректировках на статьи, которые отражают реальные денежные средства в соответствии со счетами бухгалтерского учета.

Косвенный метод основывается на движении денежных средств по осуществляемым видам деятельности. Он может показать, в чём конкретно овеществляется прибыль компании, и куда вкладываются живые деньги. Косвенный метод основан на исследовании отчёта снизу вверх. По этой причине он носит название нижний, а прямой - верхний, поскольку прямым методом происходит анализ отчета о прибылях и убытках сверху вниз.

1. При прочих равных условиях (величина элементов денежного потока, количество периодов, длительность одного периода) приведенная стоимость денежного потока с платежами в конце периодов будет:

А. выше приведенной стоимости денежного потока с платежами в начале периодов

Б. выше будущей стоимости денежного потока с платежами в конце периодов

В. равной номинальной стоимости денежного потока с платежами в конце периодов

Г. ниже приведенной стоимости денежного потока с платежами в начале периодов

2. Денежный поток постнумерандо:

А. Предполагает значительную временную продолжительность денежного потока

Б. Характеризуется высокой приведенной стоимостью по сравнению с денежным потоком пренумерандо

В. Предполагает равенство поступлений

Г. Характеризуется поступлением или оттоком элементов денежного потока в конце соответствующего периода

3. Совокупность распределенных во времени поступлений и выплат денежных средств предприятия, генерируемых в результате его хозяйственной деятельности представляет собой

А. кассовый план

Б. прибыль предприятия

В. платежный календарь

Г. денежный поток предприятия

4. Чистый денежный поток за период представляет собой

А. совокупность притоков и оттоков денежных средств

Б. поступление денежных средств

В. экономическую прибыль за период

Г. денежную выручку за период

5. Оценка денежных потоков базируется на

А. концепции эффективности рынка

Б. концепции эффективности капитала

В. концепции временной ценности денег

Г. концепции альтернативных выплат

6. К числу факторов, влияющих на временную ценность денег, относятся (в формулировке В.В.Ковалева)

II. оборачиваемость

III. инфляция

IV. ликвидность

А. только I

Б. только IиII

В. только I , II и III

Г. I,II,IIIиIV

7. Если очередной годовой доход исчисляется не с исходной величины вложенного капитала, а с общей суммы, включающей также и ранее начисленные, но не востребованные вкладчиком проценты, то

А. Вклад сделан на условиях простого процента

Г. Вклад сделан на условиях сложного процента

8. Если очередной годовой доход исчисляется с исходной величины вложенного капитала, без учета ранее начисленных процентов, то

А. Вклад сделан на условиях простого процента

Б. Вклад остается невостребованным

В. Вклад сделан на условиях срочности

Г. Вклад сделан на условиях сложного процента

9. Ставка, оценивающая эффективность финансовой сделки, используемая для пространственно-временных сопоставлений, носит название:

А. Номинальной процентной ставки

Б. Ставки дисконтирования

В. Периодической процентной ставки

Г. Эффективной годовой процентной ставки

10. Эффективная годовая процентная ставка

А. уравнивает ставку с внутригодовыми процентными начислениями со ставкой начисления процента раз в год

Б. показывает размер наиболее выгодной для заемщика годовой процентной ставки

В. показывает размер наиболее выгодной для кредитора годовой процентной ставки

Г. уравнивает ставку сложного процента со ставкой простого процента

11. Смысл использования годовой эффективной процентной ставки состоит в том, что она

А. позволяет сравнивать финансовые операции с различной частотой начисления и неодинаковыми номинальными процентными ставками

Б. позволяет повысить эффективность кредитных операций

В. позволяет учитывать точное число дней финансовой операции

Г. позволяет повысить эффективность депозитных операций

12. В качестве меры оценки стоимости фирмы могут выступать

I. вероятностные оценки будущих доходов, расходов и рисков, связанных с ними

II. реальная стоимость активов за вычетом реальной стоимости обязательств фирмы

III. совокупная рыночная стоимость обыкновенных акций фирмы

IV. модифицированная номинальная стоимость обыкновенных акций фирмы

А. только I

Б. только IиIII

В. только I , II и III

Г. I,II,IIIиIV

13. В случае если объявленная рыночная цена финансового актива превышает его внутреннюю стоимость, то:

А. Приобретение финансового актива выгодно

Б. Неправильно определена внутренняя стоимость

В. Необходимо определить дисконтированную разницу в стоимостях

Г. Данный финансовый актив продается по завышенной цене

14. Оценка внутренней стоимости финансового актива зависит от

I. Нормы доходности

II. Горизонта прогнозирования

III. Рыночной цены актива

IV. Ожидаемых денежных поступлений

В . I, II, IV

Г. I, II, III, IV

15. Рыночная стоимость акции

А. может быть однозначно определена на основе ее номинальной стоимости

Б. определяется величиной внеоборотных активов, приходящихся на одну акцию

В. оценивается, как дисконтированная стоимость ожидаемых дивидендов

Г. оценивается, как наращенная стоимость ожидаемых дивидендов

16. Рыночная цена ценной бумаги равна

А. сумме денежных средств, за которую она продается на рынке капитала

Б. сумме денежных средств, которую готов на нее заплатить инвестор

В. сумме денежных средств, за которую ее готов продать владелец

Г. сумме дисконтированных денежных поступлений, ожидаемых инвестором

17. Оценка привилегированных акций основана на:

А. Принципе экономической целесообразности

Б. Дивидендной политике компании

В. Определении очередности выплаты дивидендов

Г. Принципе временной неограниченности деятельности хозяйствующего субъекта

18. При вычислении полной доходности акции за период необходимо учитывать

А. Величину риск-премии

Б. Ставку дохода по альтернативным инвестициям аналогичного уровня риска

В. Прирост курсовой стоимости акции

Г. Изменение общего уровня процентных ставок

19. При вычислении текущей доходности акции необходимо учитывать

А. Уровень инфляции

Б. Прирост курсовой стоимости акции

В. Прирост курсовой стоимости акции и выплаченные дивиденды

Г. Выплаченные дивиденды

20. Модель Гордона используется для

А. определения оптимального уровня запасов

Б. оценки купонных облигаций

В. оценки обыкновенных акций с равномерно изменяющимся дивидендом

Г. оценки привилегированных акций

21. Оценка акции при постоянном темпе изменения дивидендов может быть произведена на основе

А. Модели Баумола

Б. Модели Гордона

В. Модели Уилсона

Г. Модели Миллера

22. Показателем полной доходности облигаций служит

А. номинальная стоимость

Б. купонная ставка

В. доходность к погашению

Г. постоянный темп прироста купонного платежа

23. Если рыночная цена облигации выше номинала, то

А. Текущие процентные ставки выше, чем при выпуске облигаций

Б. Эмитент в настоящий момент может заимствовать деньги по более низкой ставке, чем он платит сейчас

В. Уровень инфляции выше купонной ставки

Г. Уровень инфляции выше текущей процентной ставки

24. Если рыночная цена облигации ниже ее номинальной стоимости, то

А. текущие процентные ставки по инструментам аналогичного уровня риска ниже, чем при выпуске облигации

Б. уровень инфляции ниже купонной ставки

В. при очередном размещении облигаций эмитент будет вынужден предлагать более высокую купонную ставку, чем он платит сейчас

Г. уровень инфляции ниже текущей процентной ставки

25. Оценка купонных облигаций базируется на

А. использовании простых процентов

Б. использовании модели Гордона

В. вычислении дисконтированной стоимости срочного аннуитета

Г. вычислении будущей стоимости срочного аннуитета

26. Текущая доходность купонной облигации представляет собой

А. Отношение годового купонного дохода к стоимости приобретения облигации

Б. Отношение годового купонного дохода к номиналу облигации

В. Доходность к погашению в расчете на один год

Г. Номинальный процентный доход на облигацию

27. При оценке облигаций используется предположение о том, что

А. купонный доход по облигации не облагается налогом

Б. купонный доход реинвестируется по ставке рефинансирования

28. Использование при оценке облигаций сложных процентов обусловлено предположением о том, что

А. купонный доход по облигации облагается налогом

Б. выплата купонного дохода кредитору является обязательной

В. купонный доход реинвестируется по ставке дисконтирования

Г. купонный доход не реинвестируется

29. Если инвестор в облигации направляет получаемый купонный доход на текущее потребление, то

А. при оценке облигации купонный доход по облигации должен облагаться налогом

Б. при оценке облигации купонный доход по облигации не учитывается

В. при оценке облигаций используется простой процент

Г. при оценке облигаций используется сложный процент

30. При прочих равных условиях ожидаемая доходность конвертируемой привилегированной акции

А. будет выше доходности аналогичной неконвертируемой акции

Б. будет ниже доходности аналогичной неконвертируемой акции

В. будет ниже доходности конвертируемой облигации

Г. не зависит от свойства конвертируемости

31. При прочих равных условиях ожидаемая доходность обыкновенных акций

А. Выше доходности привилегированных акций

Б. Ниже доходности привилегированных акций, но выше доходности облигаций

В. Ниже доходности конвертируемых облигаций

Г. Ниже доходности неконвертируемых облигаций

32. Доходности привилегированных и обыкновенных акций одного и того же эмитента могут удовлетворять условию

А. ожидаемая доходность привилегированных акций выше ожидаемой доходности обыкновенных

Б. ожидаемая доходность привилегированных акций выше фактической доходности обыкновенных

В. ожидаемая доходность конвертируемых привилегированных акций выше ожидаемой доходности обыкновенных

Г. ожидаемая доходность конвертируемых привилегированных акций выше ожидаемой доходности аналогичных неконвертируемых

33. Доходности привилегированных и обыкновенных акций одного и того же эмитента должны удовлетворять условию

А. ожидаемая доходность привилегированных акций выше их фактической доходности

Б. ожидаемая доходность привилегированных акций ниже фактической доходности обыкновенных

В. ожидаемая доходность привилегированных акций ниже ожидаемой доходности обыкновенных

Г. ожидаемая доходность привилегированных акций ниже их фактической доходности

34. По банковскому вкладу ежемесячно начисляется доход в 1.6%. Годовая ставка с учетом реинвестирования дохода составит

Г. 20.98%

35. По банковскому вкладу ежеквартально начисляется доход в 1.6%. Годовая ставка с учетом реинвестирования дохода составит

Б. 6.56%

36. Инвестор поместил 500 руб. на банковский депозит сроком на 4 года под 12% годовых с поквартальным начислением процентов. Если в течение всего периода инвестор не производил никаких изъятий со счета, то в конце указанного срока он получит сумму:

А. 802.35 руб.

Б. 773.52 руб.

В. 768.10 руб.

37. Инвестор поместил на банковский депозит 2000 рублей сроком на 4 года. В течение первых двух лет ставка составляла 10% годовых, в течение последних двух лет - 8% годовых. В конце каждого года инвестор снимал начисленный процентный доход. Общая сумма вклада и начисленных в течение всего срока процентных платежей составит

А. 2720 руб.

Б. 2822.69 руб.

В. 2160 руб.

Г. 3120 руб.

38. Инвестор поместил на банковский депозит 2000 рублей сроком на 4 года. В течение первых двух лет ставка составляла 10% годовых, в течение последних двух лет - 8% годовых. Общая сумма вклада и начисленных в течение всего срока процентных платежей составит

А. 2720 руб.

Б. 2822.69 руб.

В. 2160 руб.

Г. 3120 руб.

39. Инвестор поместил $1000 на валютный депозит в банк сроком на 2 года. В течение первого года ставка составила 8% годовых; в течение второго года – 6%. Начисление процентов поквартальное. Если в течение всего периода инвестор не производил никаких изъятий со счета, его начисленный процентный доход составит

Б. $148.85

40. Инвестор поместил $1000 на валютный депозит в банк сроком на 2 года. В течение первого года ставка составила 8% годовых; в течение второго года – 6%. Если в течение всего периода инвестор не производил никаких изъятий со счета, его начисленный процентный доход составит

Г. $144.80

41. Инвестор поместил $1000 на валютный депозит в банк сроком на 2 года. В течение первого года ставка составила 8% годовых; в течение второго года – 6%. Начисление процентов помесячное. Если в течение всего периода инвестор не производил никаких изъятий со счета, его начисленный процентный доход составит

А. $149.80

42. Инвестор поместил 1000 руб. на банковский депозит сроком на 4 года под 12% годовых. Если в течение всего периода инвестор не производил никаких изъятий со счета, его начисленный процентный доход составит

А. 480.00 руб.

Б. 573.52 руб.

В. 520.00 руб.

Г. 612.22 руб.

43. Инвестор поместил на банковский депозит 2000 руб. сроком на 3 года под 10% годовых. По истечении трех лет сумма на депозитном счете составила (при условии, что инвестор не снимал начисленный процентный доход до истечения этого срока):

А. 2600 руб.

Б. 2696 руб.

В. 2662 руб.

Г. 2700 руб.

44. Инвестор поместил 1000 руб. на банковский депозит сроком на 4 года при ставке в 12% годовых. В конце каждого года инвестор снимал со счета начисленный доход за соответствующий год. Общая сумма вклада и начисленного за 4 года процентного дохода составит

А. 1120 руб.

Б. 1480 руб.

В. 1573.52 руб.

Г. 1360 руб.

45. Инвестор поместил на банковский депозит 3000 руб. сроком на 2 года. В течение первого года ставка составила 11%, в течение второго - 8% годовых. Общая сумма вклада и начисленного за два года процентного дохода, при условии, что по истечении первого года инвестор снял со счета начисленные проценты, составит

А. 3596.4 руб.

Б. 3500 руб.

В. 3696 руб.

Г. 3570 руб.

46. Какую сумму необходимо положить инвестору на банковский депозит под 17% годовых, чтобы через три года сумма на этом счете составляла 4250 руб. (банк производит начисление процентов один раз в полгода)

А. 1675.56 руб.

Б. 2605.02 руб.

В. 3113.67 руб.

Г. 2653.57 руб.

47. Какую сумму необходимо положить инвестору на банковский депозит под 17% годовых, чтобы через три года сумма на этом счете составляла 2265 руб. Если по истечении каждого года инвестор снимал со счета начисленные проценты.

А. 1600.00 руб.

Б. 1400.00 руб.

В. 1500.00 руб.

Г. 1700.00 руб.

48. В начале 1967 года Иван Кузьмич втайне от супруги положил 100 руб. из пенсии на сберегательную книжку под 3% годовых, спрятал книжку в сундук, а вскоре скоропостижно скончался. В 1986 году при переезде сберегательная книжка была неожиданно обнаружена его вдовой. Если вдова Ивана Кузьмича закроет сбер. книжку в начале 1987 года, она сможет получить

А. 180.61 руб.

Г. 196.36 руб.

49. Несколько лет назад под Новый Год Ваша бабушка положила 5 тыс. рублей на банковский депозит под 20% годовых, но забыла точно, сколько лет назад она это сделала. Определить, сколько лет пролежала указанная сумма на депозите, если к концу текущего года на депозитном счете оказалось 12442 руб.

Б. 5 лет

50. Несколько лет назад под Новый Год Ваша бабушка положила 5 тыс. рублей на банковский депозит под 20% годовых, но забыла точно, сколько лет назад она это сделала. Определить, сколько лет пролежала указанная сумма на депозите, если к концу текущего года на депозитном счете оказалось 10368 руб.

А. 4 года

51. Несколько лет назад под Новый Год Ваша бабушка положила 5 тыс. рублей на банковский депозит под 20% годовых, но забыла точно, сколько лет назад она это сделала. Определить, сколько лет пролежала указанная сумма на депозите, если к концу текущего года на депозитном счете оказалось 14930 руб.

В. 6 лет

52. Несколько лет назад под Новый Год Ваша бабушка положила 5 тыс. рублей на банковский депозит под 20% годовых, но забыла точно, сколько лет назад она это сделала. Определить, сколько лет пролежала указанная сумма на депозите, если к концу текущего года на депозитном счете оказалось 17916 руб.

Г. 7 лет.

53. Инвестор положил определенную сумму на банковский депозит под ставку 16% годовых с помесячным начислением процентов. Определите величину годовой ставки cначислением процентов один раз в год, которая (при прочих равных условиях) принесет ему доход, равный доходу, получаемому по его вкладу.

Г. 17,23%

54. Инвестор положил определенную сумму на банковский депозит под ставку 18% годовых с помесячным начислением процентов. Определите величину годовой ставки cначислением процентов один раз в год, которая (при прочих равных условиях) принесет ему доход, равный доходу, получаемому по его вкладу.

А. 19,56%.

55. Инвестор положил определенную сумму на банковский депозит под ставку 18% годовых с поквартальным начислением процентов. Определите величину годовой ставки cначислением процентов один раз в год, которая (при прочих равных условиях) принесет ему доход, равный доходу, получаемому по его вкладу.

Б. 19,25%.

56. Инвестор положил определенную сумму на банковский депозит под ставку 18% годовых с полугодовым начислением процентов. Определите величину годовой ставки cначислением процентов один раз в год, которая (при прочих равных условиях) принесет ему доход, равный доходу, получаемому по его вкладу.

В. 18,81%.

57. Инвестор положил определенную сумму на банковский депозит под ставку 19% годовых с помесячным начислением процентов. Определите величину годовой ставки cначислением процентов один раз в год, которая (при прочих равных условиях) принесет ему доход, равный доходу, получаемому по его вкладу.

В. 20,75%.

58. Инвестор положил определенную сумму на банковский депозит под ставку 19% годовых с поквартальным начислением процентов. Определите величину годовой ставки cначислением процентов один раз в год, которая (при прочих равных условиях) принесет ему доход, равный доходу, получаемому по его вкладу.

А. 20,40%.

59. Инвестор положил определенную сумму на банковский депозит под ставку 19% годовых с полугодовым начислением процентов. Определите величину годовой ставки cначислением процентов один раз в год, которая (при прочих равных условиях) принесет ему доход, равный доходу, получаемому по его вкладу.

Г. 19,90%

60. Два года назад Вы поместили $5000 на валютный депозит под постоянную ставку и уехали в длительную командировку. По истечении указанного срока сумма на депозите составила $5886. Ставка депозита составляла

Г. 8.5%

61. Два года назад Вы поместили $5000 на валютный депозит под постоянную ставку и уехали в длительную командировку. По истечении указанного срока сумма на депозите составила $5832. Ставка депозита составляла

А. 8.0%

62. По окончании третьего года со дня помещения средств в депозит на счете инвестора находится сумма 21074 руб. Начисление происходило по схеме сложного процента по ставке 12%. Первоначальная сумма вклада составила

А. 14480 руб.

Б. 15000 руб.

В. 15500 руб.

Г. 16740 руб.

63. По окончании второго года со дня помещения средств в депозит на счете инвестора находится сумма 28 732 руб. Начисление происходило по схеме сложного процента по ставке 13%. Первоначальная сумма вклада составила

А. 21 701 руб.

Б. 22 000 руб.

В. 22501 руб.

Г. 22803 руб.

64. Для вкладчика при хранении денежных средств в банке сроком более года при одной и той же номинальной ставке наиболее предпочтителен следующий тип наращения

А. по сложной процентной ставке с внутригодовыми начислениями

Б. по сложной процентной ставке с начислением один раз в год

В. по простой процентной ставке с внутригодовыми начислениями

Г. по простой процентной ставке с начислением один раз в год

65. Если по окончании родного института Вы вознамеритесь бессрочно долго поздравлять свой деканат с Новым годом открыткой стоимостью $0.50, то Вам будет необходимо поместить в валютный депозит под постоянную ставку в 6% годовых следующую сумму (инфляцию не учитывать)

В. $8.33

66. Если по окончании родного института Вы вознамеритесь бессрочно долго поздравлять свой деканат с Новым годом открыткой стоимостью $0.60, то Вам будет необходимо поместить в валютный депозит под постоянную ставку в 6% годовых следующую сумму (инфляцию не учитывать)

В. $10.00

67. Если по окончании родного института Вы вознамеритесь бессрочно долго поздравлять свой деканат с Новым годом открыткой стоимостью $0.60, то Вам будет необходимо поместить в валютный депозит под постоянную ставку в 5% годовых следующую сумму (инфляцию не учитывать)

Б. $12.00

68. Если по окончании родного института Вы вознамеритесь бессрочно долго поздравлять свой деканат с Новым годом открыткой стоимостью 20 руб., то Вам будет необходимо поместить в депозит под постоянную ставку в 12% годовых следующую сумму (инфляцию не учитывать)

А. 120.00 руб.

Б. 166.67 руб.

В. 240.00 руб.

Г. 633.33 руб.

69. Если по окончании родного института Вы вознамеритесь бессрочно долго поздравлять свой деканат с Новым годом открыткой стоимостью 12 руб., то Вам будет необходимо поместить в депозит под постоянную ставку в 6% годовых следующую сумму (инфляцию не учитывать)

А. 120.00 руб.

Б. 166.67 руб.

В. 200.00 руб.

Г. 633.33 руб.

70. Если по окончании родного института Вы вознамеритесь бессрочно долго поздравлять свой деканат с Новым годом открыткой стоимостью 12 руб., то Вам будет необходимо поместить в депозит под постоянную ставку в 12% годовых следующую сумму (инфляцию не учитывать)

А. 100.00 руб.

Б. 166.67 руб.

В. 200.00 руб.

Г. 633.33 руб.

71. По окончании родного института Вы собираетесь бессрочно долго поздравлять свой деканат с Новым годом открыткой стоимостью 20 руб. Для этого Вам будет необходимо поместить в депозит под постоянную ставку в 12% годовых следующую сумму (прогнозируемая инфляция составит 8% в год)

А. 166.67 руб.

Б. 250.00 руб.

В. 500.00 руб.

Г. 633.33 руб.

72. По окончании родного института Вы собираетесь бессрочно долго поздравлять свой деканат с Новым годом открыткой стоимостью 8 руб. Для этого Вам будет необходимо поместить в депозит под постоянную ставку в 20% годовых следующую сумму (прогнозируемая инфляция составит 12% в год)

А. 40.00 руб.

Б. 66.67 руб.

В. 100.00 руб.

Г. 166.67 руб.

73. По окончании родного института Вы собираетесь бессрочно долго поздравлять свой деканат с Новым годом открыткой стоимостью 12 руб. Для этого Вам будет необходимо поместить в депозит под постоянную ставку в 20% годовых следующую сумму (прогнозируемая инфляция составит 8% в год)

А. 60.00 руб.

Б. 100.00 руб.

В. 150.00 руб.

Г. 250.00 руб.

74. Рассчитайте, какую сумму необходимо положить в банковский депозит под 16% годовых, чтобы ежедневно, в течение 3 лет получать 6 руб. на мороженое. Год считать состоящим из 365 дней.

А. 4918 руб.

Б. 5301 руб.

В. 6570 руб.

Г. 14753 руб.

75. Определите размер ежегодного (в конце года) взноса на банковский депозитный счет, который необходимо осуществлять, чтобы к концу четвертого года сумма на нем составила 6683 руб. Банк платит 17% годовых.

А. 1500 руб.

Б. 1300 руб.

В. 1200 руб.

Г. 1150 руб.

76. Определите размер ежегодного (в конце года) взноса на банковский депозитный счет, который необходимо осуществлять, чтобы к концу четвертого года сумма на нем составила 5655 руб. Банк платит 17% годовых.

Б. 1300 руб.

В. 1100 руб.

Г. 1250 руб.

77. Определите размер ежегодного (в конце года) взноса на банковский депозитный счет, который необходимо осуществлять, чтобы к концу четвертого года сумма на нем составила 11309 руб. Банк платит 17% годовых.

А. 2400 руб.

Б. 2300 руб.

В. 2200 руб.

Г. 2650 руб.

78. Определите размер ежегодного (в конце года) взноса на банковский депозитный счет, который необходимо осуществлять, чтобы к концу четвертого года сумма на нем составила 16964 руб. Банк платит 17% годовых

А. 3000 руб.

Б. 3300 руб.

В. 2900 руб.

Г. 4000 руб.

79. Определите сумму, которую необходимо положить сегодня на счет в банке под 15% годовых, чтобы иметь возможность в течение 6 лет ежегодно в конце каждого года оплачивать поездку на отдых стоимостью $3171 (инфляцию не учитывать).

В. $12000

80. Определите сумму, которую необходимо положить сегодня на счет в банке под 15% годовых, чтобы иметь возможность в течение 6 лет ежегодно в конце каждого года оплачивать поездку на отдых стоимостью $3964 (инфляцию не учитывать)

А. $15000

81. Определите сумму, которую необходимо положить сегодня на счет в банке под 15% годовых, чтобы иметь возможность в течение 6 лет ежегодно в конце каждого года оплачивать поездку на отдых стоимостью $3700 (инфляцию не учитывать)

Г. $14.000

82. Определите сумму, которую необходимо положить сегодня на счет в банке под 15% годовых, чтобы иметь возможность в течение 6 лет ежегодно в конце каждого года оплачивать поездку на отдых стоимостью $4228 (инфляцию не учитывать)

В. $16.000

83. Рассчитайте, какую сумму будет готов заплатить инвестор за облигацию с нулевым купоном номиналом 1тыс. рублей, сроком погашения через 5 лет. Соответствующая ставка дисконтирования - 8%.

А. 600.0 руб.

Б. 640.0 руб.

В. 680.583 руб.

Г. 714.286 руб.

84. Рассчитайте, какую сумму будет готов заплатить инвестор за облигацию с нулевым купоном номиналом 1тыс. рублей, сроком погашения через 8 лет. Соответствующая ставка дисконтирования - 5%.

А. 600.0 руб.

Б. 676.839 руб.

В. 680.583 руб.

Г. 714.286 руб.

85. Оцените облигацию номиналом 1000 руб. и купонной ставкой 8% годовых, до погашения которой осталось 4 года. Ставка процентов по банковскому депозиту аналогичного уровня риска равна 7% годовых, выплата дохода по облигации - 1 раз в год.

А. 1014 руб.

Б. 1024 руб.

В. 1034 руб.

Г. 1044 руб.

86. Оцените облигацию номиналом 1000 руб. и купонной ставкой 8% годовых, до погашения которой осталось 4 года. Ставка процентов по банковскому депозиту аналогичного уровня риска равна 7% годовых, выплата дохода по облигации - 2 раза в год.

А. 1029.6 руб.

Б. 1030.2 руб.

В. 1033.9 руб.

Г. 1038.5 руб.

87. Рассчитайте теоретическую стоимость облигации номиналом 5000 руб., полугодовой выплатой купонного дохода, до погашения которой осталось 2 года. Купонная ставка - 10% годовых, приемлемая норма доходности - 12% годовых.

А. 4856 руб.

Б. 5692 руб.

В. 5732 руб.

Г. 6483 руб.

88. Оцените стоимость облигации номиналом в 1500 руб. с ежеквартальной выплатой купонного дохода. Купонная ставка - 7%; в качестве ставки доходности по альтернативным инвестициям принять 8% годовых с помесячным начислением. До погашения облигации осталось 3 года.

А. 1462,5 руб.

Б. 1544,6 руб.

В. 1782,9 руб.

Г. 1600 руб.

89. Текущая цена бескупонной государственной облигации номиналом в $1000, погашаемой через 25 лет, при ставке дисконтирования, равной 3%, должна составить

90. Трехмесячная государственная облигация номиналом 1000 руб. продается за 912.40 руб. Годовая доходность облигации с учетом реинвестирования дохода составит

Г. 44.3%

91. Трехмесячная государственная облигация номиналом 1000 руб. продается за 942.40 руб. Годовая доходность облигации с учетом реинвестирования дохода составит

А 26.8%

92. Трехмесячная государственная облигация номиналом 1000 руб. продается за 922.40 руб. Годовая доходность облигации с учетом реинвестирования дохода составит

Б. 38.14%

93. Трехмесячная государственная облигация номиналом 1000 руб. продается за 932.40 руб. Годовая доходность облигации с учетом реинвестирования дохода составит

В. 32.3%

94. Компания выплачивает ежеквартальный дивиденд в размере 1.5 ден. ед. на одну акцию номиналом 50 ден. ед. и рыночной стоимостью в начале года 96 ден. ед. Рыночная цена акции в течение года не изменилась. Полная годовая доходность акции составляет

А. 1.5625%

В. 6.25%

95. Компания выплачивает годовой дивиденд в размере 1.5 ден. ед. на одну акцию номиналом 50 ден. ед. и рыночной стоимостью в начале года 96 ден. ед. Рыночная цена акции в течение года не изменилась. Полная годовая доходность акции составляет

А. 1.5625%

96. Компания выплачивает ежеквартальный дивиденд в размере 1.5 ден. ед. на одну акцию номиналом 50 ден. ед. и рыночной стоимостью в начале года 96 ден. ед. Рыночная цена акции в конце года составит 102 ден. ед. Полная годовая доходность акции составляет

Г. 12.5%

97. Компания выплатила квартальный дивиденд в размере 15 ден. ед. на одну акцию номиналом 100 ден. ед. и рыночной стоимостью в начале года 116 ден. ед. Рыночная цена акции в конце года составит 120 ден. ед. Полная годовая доходность акции составит

Б. 55.17%

98. Компания выплатила квартальный дивиденд в размере 15 ден. ед. на одну акцию номиналом 200 ден. ед. и рыночной стоимостью в начале года 116 ден. ед. Рыночная цена акции в конце года составит 120 ден. ед. Полная годовая доходность акции составит

Б. 55.17%

99. Компания выплачивает ежеквартальный дивиденд в размере $0.50 на одну акцию, текущая рыночная стоимость которой составляет $30 при номинальной стоимости в $10. Текущая (дивидендная) доходность акции составляет в процентах годовых:

В. 6.67 %

100. Компания выплачивает ежеквартальный дивиденд в размере $0.60 на одну акцию, текущая рыночная стоимость которой составляет $30 при номинальной стоимости в $10. Текущая (дивидендная) доходность акции составляет в процентах годовых:

В. 6.67%

А. 2 руб. 08 коп.

Б. 8 руб. 33 коп.

В. 9 руб. 05 коп.

А. 2 руб. 08 коп.

Б. 8 руб. 33 коп.

В. 9 руб. 05 коп.

А. 0.915 тыс. руб.

Б. 0.905 тыс. руб.

В. 0.833 тыс. руб.

А. 0.05 руб.

Б. 0.15 руб.

В. 0.17 руб.

А. 0.05 руб.

Б. 0.15 руб.

В. 0.17 руб.

А. 2 руб. 32 коп.

Б. 6 руб. 96 коп.

В. 9 руб. 05 коп.

Г. 10 руб. 00 коп.

107. Определите теоретическую стоимость привилегированной акции номиналом в 100 руб., ставкой дивиденда 10%, и ежеквартальной выплатой дохода. Ставка рыночной капитализации - 20% годовых

А. 60.00 руб.

Б. 53.61 руб.

В. 78.10 руб.

Г. 50.00 руб.

108. Рассчитайте теоретическую стоимость привилегированной акции, номиналом 1000 руб., ежегодным дивидендом 54 руб., если приемлемая полугодовая норма доходности 7,5%.

А. 6.00 руб.

Б. 10.00 руб.

В. 16.00 руб.

А. 6.00 руб.

Б. 10.00 руб.

В. 16.00 руб.

А. 6.00 руб.

Б. 10.00 руб.

В. 16.00 руб.

А. 6.00 руб.

Б. 10.00 руб.

В. 16.00 руб.

Г. 26.00 руб.

113. Модель Гордона описывается формулой (где Div 1 – дивиденд за первый год,r – ставка дисконтирования,g – темп прироста дивиденда)

А. Div 1 /(r+g)

Б. Div 1 /(r - g )

114. Полная доходность финансового актива за период рассчитывается, как:

А. отношение дохода на актив плюс прирост его курсовой стоимости за период к рыночной цене актива на начала периода

Б. отношение дохода на актив минус прирост его курсовой стоимости за период к рыночной цене актива на начала периода

В. отношение дохода на актив минус прирост его курсовой стоимости за период к рыночной цене актива на конец периода

Г. отношение дохода на актив плюс прирост его курсовой стоимости за период к рыночной цене актива на конец периода

Для оценки денежных потоков используется ряд простых коэф­фициентов и специализированные комплексные показатели, к числу которых относят следующие.

1. Моментные и интервальные мультипликаторы, отражающие фи­нансовые результаты деятельности предприятия и определяемые как отношение цены акции предприятия к ряду конечных показателей результатов деятельности в конкретный момент времени или за пе­риод. К числу моментных индикаторов можно отнести, например:

Соотношение цены и валового дохода;

Соотношение цены и прибыли до налогообложения;

Соотношение цены и чистой прибыли;

Соотношение цены и балансовой стоимости собственного капи­тала.

В качестве интервальных мультипликаторов используются, напри­мер:

Соотношение цены и выручки;

Соотношение цены и прибыли;

Соотношение цены и денежного потока;

Соотношение цены и дивидендных выплат.

СамылинА.И., Шохин Е.И. Оценка денежных потоков и стоимости пред приятия// Бизнес в законе. 2012. № 2. С. 264-266.

2. Показатели рентабельности, например:

Рентабельность активов (ROA) - определяется как отношение чистой прибыли к сумме активов;

Рентабельность инвестиций (ROf) - рассчитывается как отдача (сумма полученного дохода, чистой прибыли) на инвестирован­ный капитал;

Рентабельность акционерного капитала (ROE) - рассчитыва­ется как отношение чистой прибыли к акционерному капиталу предприятия.

3. Метод капитализации существует в двух модификациях:

Прямой капитализации, согласно которому стоимость пред­
приятия определяется как отношение чистого годового дохода,
который получает предприятие, к ставке капитализации, рас­
считанной по собственному капиталу;

Смешанных инвестиций, когда стоимость предприятия опреде-

ляется как отношение чистого годового дохода, который полу­чает предприятие, к общей ставке капитализации, которая определяется по средневзвешенному значению стоимости соб­ственного и заемного капитала.

4. Модели оценки стоимости на основе показателей прибыли, в том
числе с помощью:

Показателя прибыли до выплаты процентов, налогов и аморти­зационных отчислений - EBITDA, позволяющего определить прибыль предприятия от основной деятельности и сравнить ее с аналогичным показателем других предприятий;

Показателей операционной прибыли до уплаты процентов и на­логов - EBIT (Earnings before interest and taxes), чистой операци­онной прибыли за вычетом скорректированных налогов - NOPLAT (Net operating profit less adjusted tax) и чистой операцион­ной прибыли до процентных расходов - NOPAT (Net operating profit after tax). Возможна следующая схема расчета показателей:

Выручка- Расходы по обычным видам деятельности = EBIT- Tax (Скорректированный налог на прибыль) = NOPLAT.

Используемый в расчете налог на прибыль называют скорректиро­ванным, когда имеются различия между финансовой и налоговой от­четностью предприятия. Текущий налог на прибыль в отчете о финан­совых результатах и сумма налога на прибыль, исчисленная к уплате в бюджет по налоговой декларации, как правило, имеют разные зна­чения. Показатели NOPLAT "и МЗ/МТсвязывают с расчетом величины экономической добавленной стоимости EVA (англ. - economic value °dded). Если при расчете значения NOPLAT данные берутся из нало­говой отчетности, то значение налога на прибыль берется из финан­совой отчетности.

приятия при использовании в качестве информационной базы

ансовой отчетности предприятия:

использованием показателей денежных потоков, например FCF (f ree cas ^ A ow ~ св °бодный поток денежных средств), ECF (eauity cashflow - денежные потоки для акционеров). Эта группа показателей оперирует понятиями дисконтированных денеж­ных потоков. При этом ставка дисконтирования рассчитывается для показателя ECF по модели САРМ, а для расчета показателя FCF нередко принимается равной величине средневзвешенной цены капитала WACC. В результате расчета показателя FCF фик­сируется поток наличных денежных средств, доступный акцио­нерам и кредиторам компании, а показателя ECF - поток на­личных денежных средств, доступный акционерам после пога­шения долговых обязательств; " с использованием показателей NPV (англ. net present value - чис­тая приведенная стоимость) и APV (англ. adjusted present value - скорректированная приведенная стоимость). Эта группа показа­телей применяется, например, в том случае, когда предприятие может быть представлено в виде совокупности частей, каждая из которых может оцениваться как самостоятельный инвести­ционный проект. При наличии разовых или распределенных во времени инвестиций предприятие использует показатель NPV. Показатель NPV представляет собой чистый денежный поток, определяемый как разница между притоком и оттоком денежных средств, приведенный к текущему моменту времени. Он характе­ризует величину денежных средств, которую может получить инвестор после того, как поступления окупят инвестиции и платежи. Отличие в расчете показателя APV от расчета показа­теля NPV состоит в использовании эффекта «налоговой за­шиты»;

на базе совмещения доходов и расходов - модель ЕВО (Edwards - Bell - Ohlson valuation model). В этом случае использу­ются преимущества затратного и доходного подходов. Стои­мость предприятия рассчитывается с помощью текущей стои­мости ее чистых активов и дисконтированного потока, опреде­ляемого как отклонение величины прибыли от ее среднего значения по отрасли;

на основе концепции остаточного дохода с использованием по­казателей EVA (англ. economic value added - экономическая добав­ленная стоимость), MVA (англ. market value added - рыночная до-

ав ленная стоимость) и CVA (англ. cash value added - добавлен-я стоимость остаточного денежного потока).

ассмотрим отдельные показатели оценки.

1. Показатель рыночной добавленной стоимости MVA позволяет оценивать объект на основе рыночной капитализации и рыночной стоимости долга. Он показывает дисконтированную стоимость те­кущих и будущих денежных потоков. Показатель MVA рассчитыва­ется как разница между рыночной ценой капитала и суммой привле­ченного предприятием капитала в виде инвестиций. Чем выше зна­чение этого показателя, тем выше оценивается деятельность предприятия. Недостаток "показателя состоит в том, что он не учи­тывает промежуточную прибыль акционеров и альтернативную стои­мость инвестированного капитала.

2. Показатель SVA (англ. - shareholder value added) называют пока­зателем расчета стоимости на основе «акционерной» добавленной стоимости. Он рассчитывается как разница между стоимостью ак­ционерного капитала до и после проведения операции. При расчете этого показателя считается, что добавленная стоимость для акцио­неров создается в случае, когда величина рентабельности инвести­ционного капитала R01C больше средневзвешенной стоимости при­влеченного капитала WACC. Это будет продолжаться только в течение периода, когда предприятие активно использует свои конкурентные преимущества. Как только конкуренция в данной сфере возрастет, ЛО/Сснижается, разрыв между ROIC и WACC станет незначительным и прекращается создание «акционерной» добавленной стоимости.

Существует и другое определение SVA - это приращение между расчетной и балансовой стоимостью акционерного капитала. Недо­статком метода является сложность предсказания денежных потоков. Выражение для расчета стоимости имеет вид:

Стоимость предприятия = Рыночная стоимость инвестированного

капитала на начало периода + Сумма SVA прогнозного периода +

Рыночная стоимость активов непроводимой деятельности.

3. Показатель совокупной акционерной доходности TSR (англ. -
total shareholders return) характеризует общий эффект инвестицион­
ного дохода акционеров в форме дивидендов, приращения или
уменьшения денежных потоков предприятия за счет роста или сни­
жения курса акций за определенный период. Он определяет доход за
период владения акциями предприятия и рассчитывается как отно­
шение разницы в цене акций предприятия на конец и начало анали­
зируемого периода к цене акций на начало периода. Недостаток дан­
ного показателя состоит в том, что он не позволяет учитывать риск,
связанный с инвестициями, который рассчитывается в относитель­
ном виде и определяет процент возврата на вложенный капитал, а не
саму возвращаемую сумму, и др.

4. Показатель денежного потока определяется по отдаче на инвес- т1 ф 0 ванный капитал CFROI (англ. - cash flow return on investment) как отношение скорректированного притока денежных средств в теку­щих ценах к скорректированному оттоку денежных средств в теку­щих ценах. Преимущество показателя состоит в том, что он скоррек­тирован на величину инфляции, поскольку расчет ведется по пока­зателям, выраженным в текущих ценах. В случае, когда значение показателя больше величины, заданной инвесторами, предприятие генерирует денежные потоки, а если нет - то стоимость предприятия снижается. Недостаток состоит в том, что получаемый результат представляется в виде относительного показателя, а не в виде суммы стоимости.

5. Показатель CVA (англ. - cash value added), иначе называется по­казателем RCF (англ. - residual cash flow) , создан в соответствии с

Концепцией остаточного дохода и определяется как разница между операционным денежным потоком и произведением средневзвешен­ной стоимости капитала на уточненную суммарную величину акти­вов. В отличие от показателя CFROI, в этом показателе учитывается величина WACC, а корректировки подобны тем, которые проводятся для расчета показателя EVA.

6. Сбалансированная система показателей BSC (англ. - balanced
scorecard) была разработана Д. Нортоном и Р. Капланом. Целью сис­
темы BSC является достижение поставленных предприятием целей
и учетом для этого финансовых и нефинансовых факторов. В основе
системы лежит»стремление учесть интересы акционеров, покупате­
лей, кредиторов и других партнеров по бизнесу.

Система BSC возникла как результат необходимости учета в оценке бизнеса "нефинансовых показателей и стремления учитывать показатели, не входящие в финансовую отчетность. Целью ее при­менения является получение ответов на ряд вопросов, в том числе: как оценивают предприятие клиенты, партнеры и органы государ­ственного управления, каковы его конкурентные преимущества, каковы объем и эффективность инновационной деятельности, ка­кова отдача от обучения персонала и внедрения корпоративной по­литики в социальную жизнь коллектива?

Для эффективного управления бизнесом в этом случае необхо­димо определить ценности, задачи и стратегию, приемлемую для акционеров, дебиторов и кредиторов, и разработать методы количе­ственной оценки этих интересов. По мере решения этих вопросов система BSC станет важным инструментом управления денежными потоками.

7. Показатель экономической добавленной стоимости EVA (англ. -
economic value added) используется, когда затруднительно определить
Денежные потоки предприятия на перспективу. В основу положен

Показатель EVA может использоваться для оценки предприятия в целом и для оценки его отдельных объектов.

Оценка движения денежных средств предприятия за отчетный период, а также планирование денежных потоков на перспективу является важнейшим дополнением анализа финансового состояния предприятия и выполняет следующие задачи:

• - определение объема и источников, поступивших на предприятие денежных средств;
• - выявление основных направлений использования денежных средств;
• -оценка достаточности собственных средств предприятия для осуществления инвестиционной деятельности;
• - определение причин расхождения между величиной полученной прибыли и фактическим наличием денежных средств.

Чтобы раскрыть реальное движение денежных средств на предприятии, оценить синхронность поступлений и платежей, а также увязать величину полученного финансового результата с состоянием денежных средств, следует выделить и проанализировать все направления поступления, а также их выбытие. Направления движения денежных средств принято рассматривать в разрезе основных видов деятельности - текущей, инвестиционной, финансовой.

В международной учетно-аналитической практике методика анализа управления денежными средствами разработана достаточно подробно и сводится к анализу потока по трем основным направлениям:

• - операционная (текущая) деятельность - движение средств, связанных с получением выручки, авансов, уплаты по счетам поставщиков, выплатой заработной платы, расчетами с бюджетом, прочими расходами за счет прибыли и другими статьями, характеризующими основную деятельность предприятия;
• - инвестиционная деятельность - движение средств, связанных с приобретением и реализацией основных средств и нематериальных активов, доходных финансовых активов, долей в акционерных обществах, получением дивидендов;
• - финансовая деятельность - движение средств, связанных с получением и возвратом кредитов, уплатой процентов по обязательствам и выплатой дивидендов акционерам компании.

Различают два подхода к выделению этих направлений и сведению их в отчет о движении денежных средств:

• - прямой метод основывается на исчислении притока (выручка от реализации продукции, работ и услуг, получение авансов и др.) и оттока (оплата счетов поставщиков, уплата налогов и др.) денежных средств;
• - косвенный метод основывается на идентификации и учете операций, связанных с движением денежных средств, и последующей корректировке чистой прибыли.

Косвенный метод направлен на получение данных, характеризующих чистый денежный поток предприятия в отчетном периоде.

Источниками информации для разработки отчетности о движении денежных средств предприятия этим методом являются отчетный баланс и отчет о финансовых результатах. Расчет чистого денежного потока предприятия косвенным методом осуществляется по видам хозяйственной деятельности и предприятию в целом.

Использование косвенного метода расчета движения денежных средств позволяет определить потенциал формирования предприятием основного внутреннего источника финансирования своего развития - чистого денежного потока по операционной и инвестиционной деятельности, а также выявить динамику всех факторов, влияющих на его формирование.

Кроме того, следует отметить относительно низкую трудоемкость формирования отчетности о движении денежных средств, так как подавляющее большинство необходимых для расчета косвенным методом показателей содержится в иных формах действующей финансовой отчетности предприятия.

По операционной деятельности базовым элементом расчета чистого денежного потока предприятия косвенным методом выступает его чистая прибыль, полученная отчетном периоде.

Для оценки денежных потоков используются следующие показатели: чистая современная стоимость деятельности предприятия, срок окупаемости инвестиций и затрат на производство, внутренняя норма доходности производственной, инвестиционной и финансовой деятельности и др.

Анализ денежных притоков и оттоков чрезвычайно важен для оценки деятельности предприятия. Однако, когда мы говорим о проблемах оценки приемлемости инвестиций, нас более волнуют не текущие денежные притоки и оттоки предприятия, а ее денежные поступления, т.е. тот «сухой остаток», который образует приращение капитала предприятия.

Чистый денежный поток (ЧДП), который представляет собой разность между положительным (ПДП) и отрицательным (ОДП) потоками денежных средств в анализируемом периодевремени:

Расчет чистого денежного потока по предприятию в целом, отдельным структурным его подразделениям (центрам ответственности), различным видам хозяйственной деятельности или отдельным хозяйственным операциям осуществляется по следующей формуле:

ЧДП = ПДП-ОДП, (1)

ЧДП - сумма чистого денежного потока в рассматриваемом периоде времени;

ПДП - сумма положительного денежного потока (поступлений денежных средств) в рассматриваемом периоде времени;

ОДП - сумма отрицательного денежного потока (расходования денежных средств) в рассматриваемом периоде времени.

Как видно из этой формулы, в зависимости от соотношения объемов положительного и отрицательного потоков сумма чистого денежного потока может характеризоваться как положительной, так и отрицательной величинами, определяющими конечный результат соответствующей хозяйственной деятельности предприятия и влияющими в конечном итоге на формирование и динамику размера остатка его денежных активов.

Рис. 5.

При анализе денежных потоков в первую очередь проводится горизонтальный анализ денежных потоков: изучается динамика объема формирования положительного, отрицательного и чистого денежного потока предприятия в разрезе отдельных источников, рассчитываются темпы их роста и прироста, устанавливаются тенденции изменения их объема.

Темпы прироста чистого денежного потока (Т ЧДП) сопоставляются с темпами прироста активов предприятия (Т Акт) и с темпами прироста объемов производства (реализации) продукции (Т РП). Для нормального функционирования предприятия, повышения его финансовой устойчивости и платежеспособности требуется, чтобы темпы роста объемов продаж были выше темпов роста активов, а темпы роста чистого денежного потока опережали темпы роста объема продаж:

100 < Т Акт < Т РП < Т ЧДП (2)

Параллельно проводится и вертикальный (структурный) анализ положительного, отрицательного и чистого денежных потоков:

• а) по видам хозяйственной деятельности (операционной, инвестиционной, финансовой), что позволит установить долю каждого вида деятельности в формировании положительного, отрицательного и чистого денежных потоков;
• б) по отдельным внутренним подразделениям (центрам ответственности), что покажет вклад каждого подразделения в формирование денежных потоков;
• в) по отдельным источникам поступления и направлениям расходования денежных средств, что дает возможность установить долю каждого из них в формировании общего денежного потока. При этом определяются роль и место чистой прибыли в формировании ЧДП, выявляется степень достаточности амортизационных отчислений для воспроизводства основных средств и нематериальных активов.

Результаты горизонтального и вертикального анализа служат базой проведения фундаментального (факторного) анализа формирования чистого денежного потока.

Для изучения факторов формирования положительного, отрицательного и чистого денежных потоков рекомендуется использовать прямой и косвенный методы.

Прямой метод направлен на получение данных, характеризующих как валовой, так и чистый поток денежных средств предприятия в отчетном периоде. При применении этого метода используются непосредственно данные бухгалтерского учета и отчета о движении денежных средств, характеризующие все виды их поступлений и расходования. Различия результатов расчета денежных потоков прямым и косвенным методами относятся только к операционной деятельности.

По операционной деятельности ЧДП прямым методом определяется следующим образом:

ЧДП о.д. = В РП + П ав + ПП о.д. - О ТМЦ - ЗП - НП - ПВ о.д. (3)

где В РП - выручк5а от реализации продукции и услуг;

П ав - полученные авансы от покупателей и заказчиков;

ПП о.д. - сумма прочих поступлений от операционной деятельности;

О ТМЦ - сумма средств, выплаченная за приобретенные товарно-материальные ценности;

ЗП - сумма выплаченной заработной платы персоналу предприятия;

НП - сумма налоговых платежей в бюджет и во внебюджетные фонды;

ПВ о.д - сумма прочих выплат в процессе операционной деятельности.

Одно из преимущество прямого метода состоит в том, что он показывает общие суммы поступлений и платежей и концентрирует внимание на те статьи, которые генерируют наибольший приток и отток денежных средств. Однако данный метод не раскрывает взаимосвязи величины финансового результата и величины изменения денежных средств, в частности, не показывает, почему возникает ситуация, когда прибыльное предприятия является неплатежеспособным.

Косвенный метод более предпочтителен с аналитической точки зрения, так как позволяет объяснить причины расхождений между финансовыми результатами и свободными остатками денежной наличности. Расчет чистого денежного потока косвенным методом осуществляется путем соответствующей корректировки чистой прибыли на сумму изменений в запасах, дебиторской задолженности, кредиторской задолженности, краткосрочных финансовых вложений и других статей актива, относящихся к текущей деятельности. Источниками информации для расчета и анализа денежных потоков косвенным методом являются отчетный бухгалтерский баланс и отчет о прибылях и убытках.

По операционной (основной) деятельности он рассчитывается следующим образом:

ЧДП о.д. = ЧП о.д. + А + ?ДЗ + ?З ТМЦ + ?КЗ + ?ДБП +?Р + П ав +?В ав (4)

где ЧП о.д. - сумма чистой прибыли предприятия от операционной деятельности;

А - сумма амортизации основных средств и нематериальных активов;

• ?ДЗ - изменение суммы дебиторской задолженности;
• ?З ТМЦ - изменение суммы запасов и НДС по приобретенным ценностям, входящих в состав оборотных активов;
• ?КЗ - изменение суммы кредиторской задолженности;
• ?ДБП - изменение суммы доходов будущих периодов;
• ?Р - изменение суммы резерва предстоящих расходов и платежей;

П ав - изменение суммы полученных авансов;

В ав - изменение суммы выданных авансов.

Для оценки эффективности денежного потока предприятия рассчитывается и анализируется коэффициент эффективности денежного потока, как отношение чистой прибыли и амортизации к отрицательному денежному потоку:

Э ДП = ЧП + Ам

или как отношение чистой прибыли и амортизации к среднегодовой сумме активов предприятия:

Э ДП = ЧП + Ам

Из финансовых коэффициентов рассматриваются коэффициент достаточности чистого денежного потока предприятия; коэффициент ликвидности денежного потока; коэффициент эффективности денежного потока, а также коэффициент реинвестирования чистого денежного потока. Расчет ведется по следующим формулам.

Коэффициент достаточности чистого денежного потока, КД ЧДП:

КД ЧДП = ЧДП

ОД+ ?З ТМ + Д у (6)

ОД- сумма выплат основного долга по долго- и краткосрочным кредитам и займам предприятия;

З ТМ - сумма прироста запасов товарно- материальных ценностей в составе оборотных активов предприятия;

Ду- сумма дивидендов (процентов), выплаченных собственниками предприятия (акционерами) на вложенный капитал (акции, паи и т.п.).

Коэффициент ликвидности денежного потока предприятия, КЛ ДП:

КЛ ДП = ПДП

где ПДП- сумма валового положительного денежного потока предприятия в плановом периоде;

ОДП- сумма валового отрицательного денежного потока предприятия в плановом периоде.

Коэффициент реинвестирования чистого денежного потока предприятия, КР ЧДП:

КР ДП = ЧДП - Ду

РИ + ?ФИ д (8)

где ЧДП- сумма чистого денежного потока предприятия в плановом периоде;

Ду- сумма дивидендов (процентов), уплаченных собственниками предприятия (акционерам) на вложенный капитал (акции, паи и т.п.);

• ?РИ- сумма прироста реальных инвестиций предприятия(во всех их формах) в плановом периоде;
• ?ФИ Д - сумма прироста долгосрочных финансовых инвестиций предприятия в плановом периоде.

Кроме формирования месячной производственной программы итогом данного этапа планирования являются скорректированные динамические регистры. На каждом предприятии желательно иметь динамические регистры денежных потоков, а также дебиторской и кредиторской задолженностей. Динамические регистры денежных потоков включают: поступления средств на счет предприятия за отгруженные товары и оказанные услуги; динамику доходов от фондовой деятельности (управление фондовым портфелем, доходы от новой эмиссии акций); расходование выручки от продаж по основным направлениям (закупка сырья и материалов, оплата труда, постоянные расходы и другие текущие потребности предприятия); выплату процентов по кредитам; выплату дивидендов; инвестиционные расходы; величину свободных средств предприятия (или величину их дефицита).

На заключительном этапе предлагается рассчитывать модель чистой текущей стоимости денежных потоков, скорректированную с учетом среднеотраслевой ставки инфляции. В этой связи показателем, определяющим эффективность работы предприятия, становится чистый дисконтированный денежный поток, определяемый по следующей обобщенной формуле:

NPV = ? -----------

t = 1 (1 + r (д)) t (9)

где t - период времени; CF - значение денежного потока в рассматриваемый 1-ый период времени; - ставка дисконтирования; n- количество периодов, NPV- чистый дисконтированный денежный поток.

Практическое использование NPV-модели рекомендуется проводить в определенной последовательности. На первом этапе оцениваются и подставляются в формулу величины постоянных показателей (Io,I,n,Kt). На втором этапе через регулирование значений переменных показателей (объема реализации, цены единицы продукции, амортизации, уровня постоянных и переменных затрат) осуществляется многовариантная оценка NPV. На третьем этапе из всего объема проведенных исследований выбирают вариант с наивысшим значением NPV. В заключение формируются основные принципы инвестиционной стратегии с учетом соотношения переменных показателей, использованных в расчете лучшего варианта NPV.

Согласно современной финансовой теории чистая текущая стоимость (NРV) выступает в качестве универсального показателя, способствующего принятию обоснованных и оптимальных управленческих решений в финансово-инвестиционной деятельности предприятия. Согласно этому положению, под стратегией долгосрочного инвестирования предлагается рассматривать процесс определения направлений инвестиционного развития предприятия, обеспечивающий на протяжении ожидаемого периода времени положительную чистую текущую стоимость произведенных им денежных потоков. Успешная реализация данной стратегии должна способствовать приобретению соответствующих конкурентных преимуществ (в уровне технологии, организации, маркетинге, затрат и др.), а также согласовываться с требованием неуклонного повышения общей ценности фирмы.

Как было отмечено ранее, не только в ходе осуществления различного рода капиталовложений, но и в оценке степени эффективности хозяйственной деятельности важнейшее место занимает уровень конкурентоспособности предприятия, а в частности его потенциальные возможности перехода в новые сферы деятельности и построение "барьеров" к вхождению в отрасль новых конкурентных фирм. Именно через достижение соответствующих рыночных преимуществ предприятие может в определенной мере обезопасить себя от неблагоприятного воздействия конкурентов.

Доходный подход к оценке бизнеса предприятия: метод дисконтированных денежных потоков (ДДП)

Оценка стоимости бизнеса предприятия методом ДДП основано на предположении о том, что потенциальный покупатель не заплатит за данное предприятие сумму, большую, чем текущая стоимость будущих доходов от бизнеса этого предприятия. Собственник, скорее всего, не продаст свой бизнес дешевле текущей стоимости прогнозируемых будущих доходов. В результате взаимодействия, стороны придут к соглашению о цене, равной текущей стоимости будущих доходов предприятия.

Оценка предприятия методом ДДП состоит из следующих этапов:

• · Выбор модели денежного потока.
• · Определение длительности прогнозного периода.
• · Ретроспективный анализ и прогноз валовой выручки.
• · Прогноз и анализ расходов.
• · Прогноз и анализ инвестиций.
• · Расчет денежного потока для каждого прогнозного года.
• · Определение ставки дисконта.
• · Расчет величины стоимости в постпрогнозный период.
• · Расчет текущих стоимостей будущих денежных потоков и стоимости в постпрогнозный период.
• · Внесение итоговых поправок.

Выбор модели денежного потока зависит от того, необходимо различать собственный и заемный капитал или нет. Разница состоит в том, что проценты на обслуживание заемного капитала могут выделяться как расходы (в модели денежного потока для собственного капитала) или учитываться в составе потока доходов (в модели для всего инвестированного капитала), соответственно меняется величина чистой прибыли.

Длительность прогнозного периода в странах с развитой рыночной экономикой обычно составляет 5 - 10 лет, а в странах с переходной экономикой, в условиях нестабильности, допустимо сокращение прогнозного периода до 3 - 5 лет. Как правило, в качестве прогнозного берется период, продолжающийся до тех пор, пока темпы роста предприятия не стабилизируются (предполагается, что в постпрогнозный период имеет место стабильный темп роста).

Ретроспективный анализ и прогноз валовой выручки требует рассмотрения и учета целого ряда факторов, основные среди которых - это объемы производства и цены на продукцию, спрос на продукцию, ретроспективные темпы роста, темпы инфляции, перспективы капвложений, ситуация в отрасли, доля предприятия на рынке и общая ситуация в экономике. Прогноз валовой выручки должен быть логически совместим с ретроспективными показателями бизнеса предприятия.

Прогноз и анализ расходов. На данном этапе оценщик должен изучить структуру расходов предприятия, в особенности соотношение постоянных и переменных издержек, оценить инфляционные ожидания, исключить единовременные статьи расходов, которые не встретятся в будущем, определить амортизационные отчисления, рассчитать затраты на выплату процентов по заемным средствам, сравнить прогнозируемые расходы с соответствующими показателями у конкурентов или среднеотраслевыми.

Прогноз и анализ инвестиций включает три основных компонента: собственные оборотные средства («рабочий капитал»), капвложения, потребности в финансировании и осуществляется, соответственно, на основе прогноза отдельных компонентов собственных оборотных средств, на основе оцененного остающегося срока службы активов, на основе потребностей в финансировании существующих уровней задолженности и графиков погашения долгов.

Расчет денежного потока для каждого прогнозного года может производится двумя методами - косвенным и прямым. Косвенный метод анализирует движение денежных средств по направлениям деятельности. Прямой метод основан на анализе движения денежных средств по статьям прихода и расхода, т.е. по бухгалтерским счетам.

Определение ставки дисконта (процентной ставки для пересчета будущих доходов в текущую стоимость) зависит от того, какой тип денежного потока используется в качестве базы. Для денежного потока для собственного капитала применяется ставка дисконта, равная требуемой собственником ставке отдачи на собственный капитал; для денежного потока для всего инвестированного капитала применяется ставка дисконта, равная сумме взвешенных ставок отдачи на собственный капитал и заемные средства, где в качестве весов выступают доли заемных и собственных средств в структуре капитала.

Для денежного потока для собственного капитала наиболее распространенными методами определения ставки дисконта являются метод кумулятивного построения и модель оценки капитальных активов. Для денежного потока для всего инвестированного капитала обычно используют модель средневзвешенной стоимости капитала.

При определении ставки дисконта кумулятивным методом за базу расчетов берется ставка дохода по безрисковым ценным бумагам, к которой прибавляется дополнительный доход, связанный с риском инвестирования в данный вид ценных бумаг. Затем вносятся поправки (в сторону увеличения или уменьшения) на действие количественных и качественных факторов риска, связанных со спецификой данной компании.

В соответствии с моделью оценки капитальных активов (CAPM - Capital Assets Pricing Model) ставка дисконта определяется по формуле:

R = Rf + в(Rm - Rf) + S1 + S2 + C, где (10)

R - требуемая инвестором ставка дохода на собственный капитал;

Rf - безрисковая ставка дохода;

Rm - общая доходность рынка в целом (среднерыночного портфеля ценных бумаг);

в - коэффициент бета (мера систематического риска, связанного с макроэкономическими и политическими; процессами, происходящими в стране);

S1 - премия для малых предприятий;

S2 - премия за риск, характерный для отдельной компании;

С - страновой риск.

Согласно модели средневзвешенной стоимости капитала, ставка дисконта (WACC -Weighted Average Cost of Capital) определяется следующим образом:

WACC = kd (1-tc)wd + kpwp + ksws, где (11)

kd - стоимость привлеченного заемного капитала;

tc - ставка налога на прибыль;

wd - доля заемного капитала в структуре капитала предприятия;

kp - стоимость привлечения акционерного капитала (привилегированные акции);

wp - доля привилегированных акций в структуре капитала предприятия;

ks - стоимость привлечения акционерного капитала(обыкновенные акции);

ws - доля обыкновенных акций в структуре капитала предприятия.

Расчет величины стоимости в постпрогнозный период производится в зависимости от перспектив развития бизнеса в постпрогнозный период, при этом используются следующие методы:

• · метод расчета по ликвидационной стоимости (если в постпрогнозный период ожидается банкротство компании с последующей продажей активов)
• · метод расчета по стоимости чистых активов (для стабильного бизнеса со значительными материальными активами)
• · метод предполагаемой продажи (пересчет прогнозируемого денежного потока от продажи в текущую стоимость)
• · метод Гордона (доход первого постпрогнозного года капитализируется в показатели стоимости с помощью коэффициента капитализациии, рассчитанного как разница между ставкой дисконта и долгосрочнными темпами роста).

Расчет текущих стоимостей будущих денежных потоков и стоимости в постпрогнозный период производится суммированием текущих стоимостей доходов, которые приносит объект в прогнозный период и текущей стоимости объекта в постпрогнозный период.

Внесение итоговых поправок - обычно, это поправки на нефункциональные активы (активы, которые не принимают участия в извлечении дохода) и на фактическую величину собственного оборотного капитала. Если оценивается неконтрольный пакет акций, то необходимо сделать скидку на отсутствие контроля.

Метод дисконтированных будущих денежных потоков используется, когда ожидается, что будущие уровни денежных потоков предприятия существенно отличаются от текущих, когда можно обоснованно определить будущие денежные потоки, прогнозируемые будущие денежные потоки являются положительными величинами для большинства прогнозных лет, и, ожидается, что денежный поток в последний год прогнозного периода будет значительной положительной величиной. Другими словами, этот метод более применим к приносящим доход предприятиям, имеющим определенную историю хозяйственной деятельности, с нестабильными потоками доходов и расходов.

Метод ДДП в меньшей степени применим к оценке бизнеса предприятий, терпящих систематические убытки (хотя и отрицательная величина стоимости бизнеса может быть аргументом для принятия того или иного решения). Следует также соблюдать определенную осторожность в применении этого метода при оценке бизнеса новых предприятий, т.к. отсутствие ретроспективы прибылей затрудняет объективное прогнозирование будущих денежных потоков.

Метод ДДП - весьма сложный и трудоемкий процесс, однако во всем мире он признан как наиболее теоретически обоснованный метод оценки бизнеса действующих предприятий. В странах с развитой рыночной экономикой при оценке крупных и средних предприятий, этот метод применяется в 80 - 90% случаев. Главное достоинство метода заключается в том, что он единственный из известных методов оценки, который основан на перспективах развития рынка в целом и предприятия в частности, а это в наибольшей степени отвечает интересам инвесторов.

Стандартный подход к оценке стоимости действующего предприятия или бизнеса (что отличает его от оценки финансовых активов с фиксированным сроком жизни) предполагает бесконечный срок его функционирования, либо по истечении некоторого срока продажу этого предприятия по цене, которая определена, исходя из этого предположения.

Методология стратегического планирования не предусматривает построения перспективных планов финансово-хозяйственной деятельности на бесконечный период. В связи с этим для того, чтобы при оценке стоимости компании все-таки было учтено ее дальнейшее функционирование, находящееся за рамками горизонта планирования, вводится определенное предположение, что, начиная с определенного момента времени, который и является горизонтом составления перспективного плана финансово-хозяйственной деятельности, свободный денежный поток предприятия в неизменных ценах будет либо постоянным, либо будет возрастать одинаковыми темпами. Представленная модель относится к классу двухшаговых FCFF- или FCFE-моделей. Именно модель данного класса используется в большинстве основанных на методе денежных потоков оценок на практике, и именно модель данного класса взята за основу оценки как отдельных продуктов, так и стоимости предприятия в целом в рамках данного исследования.

На основе проведенного анализа предлагается следующая методика оценки денежного потока:

Блок 1. Абсолютные показатели денежного потока:

• - ПДП
• - ОДП
• - ЧДП
• - косвенный метод
• - прямой метод

Блок 2. Показатели, характеризующие эффективность денежного потока

Блок 3. Дисконтные денежные потоки